We study channels of risk sharing in the EMU before and after 2008, when the Great Recession started. Empirically, higher cross-border equity holdings and more direct bank-to-nonbank lending are associated with more risk sharing while interbank integration is not. Equity market integration in the EMU remains limited while banking integration is dominated by interbank integration. Further, interbank integration proved to be highly procyclical, which contributed to a freeze in risk sharing after 2008. Based on this evidence, and results from simulations of a stylized DSGE model, we discuss implications for banking union. Our results show that direct banking integration and capital market integration are complements and that robust risk sharing in the EMU requires integration on both fronts. ∗This paper has been been prepared for the IMFER-Central Bank of Ireland conference “The Euro at 20” and the IMF Economic Review. We could like to thank the editors Sebnem Kalemli-Ozcan, Philippe Martin, and Linda Tesar and our discussants Marcel Fratzscher and Rosen Valchev as well as two anonymous referees for many useful suggestions and comments. We are also grateful to conference and seminar participants in Dublin, at the Bank of Finland, the University of Zurich, and the ASSA meetings 2019 for comments. †Mathias Hoffmann is at the University of Zurich, Dept. of Economics, International Trade and Finance Group, Zürichbergstrasse 14, CH-8032 Zürich. He is also affiliated with University of Zurich’s Research Priority Program in Financial Market Regulation (URPP FinReg), the CESifo Munich, and the Centre for Applied Macroeconomic Analysis (CAMA) at the Australian National University. E-mail: mathias.hoffmann@uzh.ch Egor Maslov is at the University of Zurich, Dept. of Banking and Finance. He is also affiliated with University of Zurich’s Research Priority Program in Financial Market Regulation (URPP FinReg) and the Swiss Finance Institute (SFI). E-mail: egor.maslov@bf.uzh.ch Bent E. Sørensen is with the Dept. of Economics, University of Houston, Houston, TX, U.S.A. He is also affiliated with the Centre for Economic Policy Research (CEPR). E-mail: besorensen@uh.edu Iryna Stewen is at Gutenberg School of Management and Economics, Johannes Gutenberg University Mainz, Jakob-WelderWeg 4, D-55128 Mainz, Germany. She is also affiliated with URPP FinReg. E-mail: iryna.stewen@uni-mainz.de

中文翻译：

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欧元区风险分担的渠道：银行和资本市场联盟可以实现什么？

我们研究了2008年大衰退开始之前和之后的EMU中的风险分担渠道。根据经验，更高的跨境股权持有量和更直接的银行对非银行贷款与更多的风险分担相关，而银行间整合则与否。欧洲货币联盟的股票市场整合仍然很有限，而银行间整合则主要是银行间整合。此外，银行间整合被证明是高度周期性的，这导致了2008年后风险分担的冻结。基于这一证据以及程式化DSGE模型的模拟结果，我们讨论了对银行业工会的影响。我们的结果表明，直接银行业务集成和资本市场集成是互补的，而EMU中强大的风险分担需要在两个方面进行集成。∗本文是为IMFER-爱尔兰中央银行会议“ 20欧元”和《 IMF经济评论》准备的。我们要感谢编辑Sebnem Kalemli-Ozcan，Philippe Martin和Linda Tesar以及我们的讨论者Marcel Fratzscher和Rosen Valchev以及两位匿名裁判的许多有用的建议和评论。我们也感谢在都柏林，芬兰银行，苏黎世大学和2019年ASSA会议上参加会议和研讨会的人士发表评论。†Mathias Hoffmann在苏黎世大学经济系，国际贸易和金融组，Zürichbergstrasse14，CH-8032Zürich。他还隶属于苏黎世大学金融市场法规研究优先课程（URPP FinReg），慕尼黑CESifo，以及澳大利亚国立大学应用宏观经济分析中心（CAMA）。电子邮件：mathias.hoffmann@uzh.ch Egor Maslov在苏黎世大学银行与金融系工作。他还隶属于苏黎世大学金融市场法规研究优先计划（URPP FinReg）和瑞士金融学院（SFI）。电子邮件：egor.maslov@bf.uzh.ch本特·索伦森（Bent E.Sørensen）是美国德克萨斯州休斯敦休斯敦大学经济学系学生，他还是经济政策研究中心（CEPR）的会员。电子邮件：besorensen@uh.edu Iryna Stewen是美因茨约翰内斯·古腾堡大学古腾堡大学管理经济学院，德国美因兹Jakob-WelderWeg 4，4。她还隶属于URPP FinReg。电子邮件：iryna.stewen@uni-mainz.de hoffmann@uzh.ch Egor Maslov位于苏黎世大学银行与金融系。他还隶属于苏黎世大学金融市场法规研究优先计划（URPP FinReg）和瑞士金融学院（SFI）。电子邮件：egor.maslov@bf.uzh.ch本特·索伦森（Bent E.Sørensen）是美国德克萨斯州休斯敦休斯敦大学经济学系学生，他还是经济政策研究中心（CEPR）的会员。电子邮件：besorensen@uh.edu Iryna Stewen是美因茨约翰内斯·古腾堡大学古腾堡大学管理经济学院，德国美因兹Jakob-WelderWeg 4，4。她还隶属于URPP FinReg。电子邮件：iryna.stewen@uni-mainz.de hoffmann@uzh.ch Egor Maslov位于苏黎世大学银行与金融系。他还隶属于苏黎世大学金融市场法规研究优先计划（URPP FinReg）和瑞士金融学院（SFI）。电子邮件：egor.maslov@bf.uzh.ch本特·索伦森（Bent E.Sørensen）是美国德克萨斯州休斯敦休斯敦大学经济学系学生，他还是经济政策研究中心（CEPR）的会员。电子邮件：besorensen@uh.edu Iryna Stewen是美因茨约翰内斯·古腾堡大学古腾堡大学管理经济学院，德国美因兹Jakob-WelderWeg 4，4。她还隶属于URPP FinReg。电子邮件：iryna.stewen@uni-mainz.de 他还隶属于苏黎世大学金融市场法规研究优先计划（URPP FinReg）和瑞士金融学院（SFI）。电子邮件：egor.maslov@bf.uzh.ch本特·索伦森（Bent E.Sørensen）是美国德克萨斯州休斯敦休斯敦大学经济学系学生，他还是经济政策研究中心（CEPR）的会员。电子邮件：besorensen@uh.edu Iryna Stewen是美因茨约翰内斯·古腾堡大学古腾堡大学管理经济学院，德国美因兹Jakob-WelderWeg 4，4。她还隶属于URPP FinReg。电子邮件：iryna.stewen@uni-mainz.de 他还隶属于苏黎世大学金融市场法规研究优先计划（URPP FinReg）和瑞士金融学院（SFI）。电子邮件：egor.maslov@bf.uzh.ch本特·索伦森（Bent E.Sørensen）是美国德克萨斯州休斯敦休斯敦大学经济学系学生，他还是经济政策研究中心（CEPR）的会员。电子邮件：besorensen@uh.edu Iryna Stewen是美因茨约翰内斯·古腾堡大学古腾堡大学管理经济学院，德国美因兹Jakob-WelderWeg 4，4。她还隶属于URPP FinReg。电子邮件：iryna.stewen@uni-mainz.de 他还隶属于经济政策研究中心（CEPR）。电子邮件：besorensen@uh.edu Iryna Stewen是美因茨约翰内斯·古腾堡大学古腾堡大学管理经济学院，德国美因兹Jakob-WelderWeg 4，4。她还隶属于URPP FinReg。电子邮件：iryna.stewen@uni-mainz.de 他还隶属于经济政策研究中心（CEPR）。电子邮件：besorensen@uh.edu Iryna Stewen是美因茨约翰内斯·古腾堡大学古腾堡大学管理经济学院，德国美因兹Jakob-WelderWeg 4，4。她还隶属于URPP FinReg。电子邮件：iryna.stewen@uni-mainz.de