Value investing, as defined by the Fama–French high book-to-market minus low book-to-market (HML) factor, has underperformed growth investing since 2007, producing a drawdown of 55% as of mid-2020. The underperformance has led many market observers to argue that value is dead. Our analysis attributes value’s recent underperformance to two sources: (1) The HML book-value-to-price definition fails to capture increasingly important intangible assets, and (2) valuations of value stocks relative to growth stocks have tumbled. Both observations are inconsistent with the argument for value’s death. We capitalize intangibles and show that this measure of value outperforms the traditional measure by a wide margin. We also describe a return decomposition and demonstrate that changes in the valuation spread between the growth and value portfolios explain the entire drawdown, with room to spare. The relative valuation of the value factor falls from the top quartile of the historical distribution at the start of 2007 to the bottom percentile as of June 2020 Disclosure: Research Affiliates, LLC, has a commercial interest in the subject matter. Editor’s Note: Submitted 3 June 2020 Accepted 21 October 2020 by Stephen J. Brown. This article was externally reviewed using our double-blind peer-review process. When the article was accepted for publication, the authors thanked the reviewers in their acknowledgments. Andrew L. Berkin and one anonymous reviewer were the reviewers for this article.

中文翻译：

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价值死亡的报道可能被大大夸大了

价值投资（由 Fama-French 高账面市值比减去低账面市值比 (HML) 因子定义）自 2007 年以来一直低于增长投资，截至 2020 年年中缩水了 55%。表现不佳导致许多市场观察家认为价值已死。我们的分析将价值最近的表现不佳归因于两个来源：(1) HML 账面价值对价格的定义未能捕捉到越来越重要的无形资产，以及 (2) 价值股票相对于成长股的估值已经下跌。这两种观察结果都与价值消亡的论点不一致。我们将无形资产资本化，并表明这种价值衡量标准大大优于传统衡量标准。我们还描述了回报分解，并证明增长和价值投资组合之间估值差的变化解释了整个回撤，还有余地。价值因子的相对估值从 2007 年初的历史分布的前四分位数下降到 2020 年 6 月的最低百分位数 披露：研究附属公司有限责任公司对标的物具有商业利益。编者注：2020 年 6 月 3 日提交，Stephen J. Brown 于 2020 年 10 月 21 日接受。本文使用我们的双盲同行评审流程进行了外部评审。当文章被接受发表时，作者在致谢中感谢审稿人。Andrew L. Berkin 和一位匿名审稿人是本文的审稿人。价值因子的相对估值从 2007 年初的历史分布的前四分位数下降到 2020 年 6 月的最低百分位数 披露：研究附属公司有限责任公司对标的物具有商业利益。编者注：2020 年 6 月 3 日提交，Stephen J. Brown 于 2020 年 10 月 21 日接受。本文使用我们的双盲同行评审流程进行了外部评审。当文章被接受发表时，作者在致谢中感谢审稿人。Andrew L. Berkin 和一位匿名审稿人是本文的审稿人。价值因子的相对估值从 2007 年初的历史分布的前四分位数下降到 2020 年 6 月的最低百分位数 披露：研究附属公司有限责任公司对标的物具有商业利益。编者注：2020 年 6 月 3 日提交，Stephen J. Brown 于 2020 年 10 月 21 日接受。本文使用我们的双盲同行评审流程进行了外部评审。当文章被接受发表时，作者在致谢中感谢审稿人。Andrew L. Berkin 和一位匿名审稿人是本文的审稿人。2020 年 6 月 3 日提交斯蒂芬·J·布朗于 2020 年 10 月 21 日接受。本文使用我们的双盲同行评审流程进行了外部评审。当文章被接受发表时，作者在致谢中感谢审稿人。Andrew L. Berkin 和一位匿名审稿人是本文的审稿人。2020 年 6 月 3 日提交斯蒂芬·J·布朗于 2020 年 10 月 21 日接受。本文使用我们的双盲同行评审流程进行了外部评审。当文章被接受发表时，作者在致谢中感谢审稿人。Andrew L. Berkin 和一位匿名审稿人是本文的审稿人。