We investigate how activist short sellers (AShSs) expose publicly listed firms in an increasingly popular form of “research reports” openly denouncing alleged frauds, flawed business models, accounting irregularities, and wrongdoings. We focus on six AShSs that issued research reports that often led to a strong negative market reaction. Our empirical analysis exploits both qualitative and quantitative methods for a comprehensive data set of 383 research reports targeting 171 unique firms, and 3 firsthand interviews with AShSs. Drawing on Aristotle's rhetoric, we first examine how AShSs use narratives in striving to convince other investors that the target firms are overvalued. Specifically, we search the documents produced by AShSs for stylized narratives related to credibility-based (ethos), emotions-based (pathos), and logic-based (logos) rhetorical strategies. To assess the impact of these strategies, we examine the extent to which the AShSs' rhetorical strategies resonate in 3,665 press articles. As expected, the press often refers to logos-based arguments. Interestingly, the press also frequently brings up pathos-based and ethos-based statements. Considering the importance of the press in shaping investors' opinions, our study points to AShSs' narratives playing a major role in policing financial markets. Theoretically, we show that AShSs, as dissenting market participants, produce narratives that go beyond the language of formal rationality—as they strive to reveal new information and frame it persuasively, in order to destabilize the extent of trustworthiness surrounding target firms.

中文翻译：

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运用叙事经济学来理解金融市场动态：激进主义卖空者的言论分析*

我们调查激进卖空者 (ASHS) 如何以越来越流行的“研究报告”形式公开公开谴责涉嫌欺诈、有缺陷的商业模式、会计违规行为和不当行为的上市公司。我们专注于发布研究报告的六家 AShS，这些报告经常导致强烈的负面市场反应。我们的实证分析利用定性和定量方法来获取针对 171 家独特公司的 383 份研究报告的综合数据集，以及对 AShS 的 3 次第一手采访。借鉴亚里士多德的修辞，我们首先研究 AShS 如何使用叙述来努力说服其他投资者相信目标公司被高估了。具体来说，我们在 AShS 生成的文档中搜索与基于可信度 (ethos)、基于情感 (pathos)、和基于逻辑（logos）的修辞策略。为了评估这些策略的影响，我们检查了 AShS 的修辞策略在 3,665 篇新闻文章中引起共鸣的程度。正如预期的那样，媒体经常提到基于徽标的论点。有趣的是，媒体也经常提出基于悲情和基于精神的声明。考虑到媒体在塑造投资者意见方面的重要性，我们的研究指出 AShS 的叙述在监管金融市场方面发挥着重要作用。从理论上讲，我们表明，作为持不同意见的市场参与者，AShS 产生的叙述超出了形式理性的语言——因为他们努力揭示新信息并有说服力地构建它，以破坏围绕目标公司的可信赖程度。为了评估这些策略的影响，我们检查了 AShS 的修辞策略在 3,665 篇新闻文章中引起共鸣的程度。正如预期的那样，媒体经常提到基于徽标的论点。有趣的是，媒体也经常提出基于悲情和基于精神的声明。考虑到媒体在塑造投资者意见方面的重要性，我们的研究指出 AShS 的叙述在监管金融市场方面发挥着重要作用。从理论上讲，我们表明，作为持不同意见的市场参与者，AShS 产生的叙述超出了形式理性的语言——因为他们努力揭示新信息并有说服力地构建它，以破坏围绕目标公司的可信赖程度。为了评估这些策略的影响，我们检查了 AShS 的修辞策略在 3,665 篇新闻文章中引起共鸣的程度。正如预期的那样，媒体经常提到基于徽标的论点。有趣的是，媒体也经常提出基于悲情和基于精神的声明。考虑到媒体在塑造投资者意见方面的重要性，我们的研究指出 AShS 的叙述在监管金融市场方面发挥着重要作用。从理论上讲，我们表明，作为持不同意见的市场参与者，AShS 产生的叙述超出了形式理性的语言——因为他们努力揭示新信息并有说服力地构建它，以破坏围绕目标公司的可信赖程度。正如预期的那样，媒体经常提到基于徽标的论点。有趣的是，媒体也经常提出基于悲情和基于精神的声明。考虑到媒体在塑造投资者意见方面的重要性，我们的研究指出 AShS 的叙述在监管金融市场方面发挥着重要作用。从理论上讲，我们表明，作为持不同意见的市场参与者，AShS 产生的叙述超出了形式理性的语言——因为他们努力揭示新信息并有说服力地构建它，以破坏围绕目标公司的可信赖程度。正如预期的那样，媒体经常提到基于徽标的论点。有趣的是，媒体也经常提出基于悲情和基于精神的声明。考虑到媒体在塑造投资者意见方面的重要性，我们的研究指出 AShS 的叙述在监管金融市场方面发挥着重要作用。从理论上讲，我们表明，作为持不同意见的市场参与者，AShS 产生的叙述超出了形式理性的语言——因为他们努力揭示新信息并有说服力地构建它，以破坏围绕目标公司的可信赖程度。我们的研究指出 AShS 的叙述在监管金融市场方面发挥着重要作用。从理论上讲，我们表明，作为持不同意见的市场参与者，AShS 产生的叙述超出了形式理性的语言——因为他们努力揭示新信息并有说服力地构建它，以破坏围绕目标公司的可信赖程度。我们的研究指出 AShS 的叙述在监管金融市场方面发挥着重要作用。从理论上讲，我们表明，作为持不同意见的市场参与者，AShS 产生的叙述超出了形式理性的语言——因为他们努力揭示新信息并有说服力地构建它，以破坏围绕目标公司的可信赖程度。