This paper examines the dynamic short- and long-run asymmetric interactions and causality between real economic activity and stock and gold markets volatility shocks using both the cointegration Nonlinear Autoregressive Distributed Lag and Granger causality tests. In a further analysis, we used both the original and the partial sums decomposition of these variables to examine the level of market integration under different market conditions using the spillover index of Diebold and Yilmaz (2009; 2012; 2014). Our results indicate asymmetries in the short- and long-term relationships among these variables. In the long run, both positive and negative shocks from the energy market increase stock market volatility. However, only positive shocks on the gold market increase stock market volatility, while positive (negative) shocks on economic activity reduce (increase) stock market volatility. Also, an increase in both stock and energy markets volatility shocks are detrimental to real economic activity. We find a feedback effect between real economic activity shocks and these market volatility indexes, except for the gold market which has a unidirectional causality with the real economic activity shocks. Finally, the spillover analysis suggests a stronger integration among the partial sums, with the energy market as the dominant net-transmitter of both positive and negative shocks while the gold market is a net-receiver of shocks. Our results hold crucial implications for both investors and policymakers.

本文使用协整非线性自回归分布滞后和格兰杰因果关系检验检验了实际经济活动与股票和黄金市场波动性冲击之间的动态短期和长期不对称相互作用以及因果关系。在进一步的分析中，我们使用Diebold和Yilmaz（2009; 2012; 2014）的溢出指数，使用这些变量的原始分解和部分和分解来检验不同市场条件下的市场整合水平。我们的结果表明这些变量之间的短期和长期关系不对称。从长远来看，能源市场的正面和负面冲击都会增加股市的波动性。但是，只有对黄金市场的积极冲击会增加股市的波动性，而对经济活动的正面（负面）冲击会减少（增加）股市波动。此外，股市和能源市场波动性冲击的增加也不利于实际经济活动。我们发现实际经济活动冲击与这些市场波动性指数之间存在反馈效应，除了黄金市场与实际经济活动冲击具有单向因果关系之外。最后，溢出分析表明部分和债务之间的整合程度更高，能源市场是正面和负面冲击的主要净传递者，而黄金市场是冲击的净接受者。我们的结果对投资者和决策者都具有至关重要的意义。股市和能源市场的波动性波动都对实际经济活动有害。我们发现实际经济活动冲击与这些市场波动性指数之间存在反馈效应，除了黄金市场与实际经济活动冲击具有单向因果关系之外。最后，溢出分析表明部分和债务之间的整合程度更高，能源市场是正面和负面冲击的主要净传递者，而黄金市场是冲击的净接受者。我们的结果对投资者和决策者都具有至关重要的意义。股市和能源市场的波动性波动都对实际经济活动有害。我们发现实际经济活动冲击与这些市场波动性指数之间存在反馈效应，除了黄金市场与实际经济活动冲击具有单向因果关系之外。最后，溢出分析表明部分和债务之间的整合程度更高，能源市场是正面和负面冲击的主要净传递者，而黄金市场是冲击的净接受者。我们的结果对投资者和决策者都具有至关重要的意义。溢出分析表明，部分总和之间的整合程度更高，能源市场是正面和负面冲击的主要净传递者，而黄金市场是冲击的净接受者。我们的结果对投资者和决策者都具有至关重要的意义。溢出分析表明，部分总和之间的整合程度更高，能源市场是正面和负面冲击的主要净传递者，而黄金市场是冲击的净接受者。我们的结果对投资者和决策者都具有至关重要的意义。