Price discovery is the incorporation of information to prices through the actions of traders. Previous studies in financial markets have found evidence that informed traders may submit limit orders instead of market orders as part of their trading strategies. If so, the steps of limit order book (LOB) beyond the best bid and best ask spread (BAS) may contain valuable information and contribute to price discovery of the underlying asset. This is the first attempt to examine the informativeness of the LOB beyond the BAS for agricultural commodities. We reconstruct the LOB using market depth data and use three information share approaches to test to what extent the steps of LOB beyond the BAS contribute to price discovery. This is done for five major agricultural commodities, namely live cattle, lean hogs, corn, wheat, and soybeans, as well as the E-mini Standard and Poor's 500 Index (S&P 500) futures contracts. The results show that the steps of the LOB beyond the BAS contribute by over 27% to price discovery of futures contracts. Across agricultural commodities, the steps of the LOB beyond the BAS have more information for grains than meats. Moreover, beyond the BAS, the steps closer to the top of the book contain more information for livestock and E-mini S&P 500. For grains, the steps farther from the BAS are as informative as the steps closer to the BAS. These findings suggest that informed traders in futures electronic markets actively use limit orders with price steps beyond the BAS.

中文翻译：

---

农产品期货市场的价格发现：我们是否应该超越最佳买卖差价？

价格发现是通过交易者的行为将信息纳入价格。先前在金融市场上的研究发现，有证据表明，知情交易者可能会提交限价单而不是市价单作为其交易策略的一部分。如果是这样，超出最佳买入价和最佳卖出价差 (BAS) 的限价订单簿 (LOB) 步骤可能包含有价值的信息，并有助于标的资产的价格发现。这是第一次尝试检查超出 BAS 的农业商品 LOB 的信息量。我们使用市场深度数据重建 LOB，并使用三种信息共享方法来测试 BAS 之外的 LOB 步骤对价格发现的贡献程度。这是针对五种主要农产品进行的，即活牛、瘦肉猪、玉米、小麦和大豆，以及 E-迷你标准普尔 500 指数 (S&P 500) 期货合约。结果表明，超出 BAS 的 LOB 步骤对期货合约的价格发现贡献了 27% 以上。在农业商品中，超出 BAS 的 LOB 步骤包含比肉类更多的谷物信息。此外，在 BAS 之外，靠近本书顶部的步骤包含有关牲畜和 E-迷你标准普尔 500 指数的更多信息。对于谷物，离 BAS 较远的步骤与靠近 BAS 的步骤一样具有信息量。这些发现表明期货电子市场中的知情交易者积极使用限价单，其价格步骤超出 BAS。结果表明，超出 BAS 的 LOB 步骤对期货合约的价格发现贡献了 27% 以上。在农业商品中，超出 BAS 的 LOB 步骤包含比肉类更多的谷物信息。此外，在 BAS 之外，靠近本书顶部的步骤包含有关牲畜和 E-迷你标准普尔 500 指数的更多信息。对于谷物，离 BAS 较远的步骤与靠近 BAS 的步骤一样具有信息量。这些发现表明期货电子市场中的知情交易者积极使用限价单，其价格步骤超出 BAS。结果表明，超出 BAS 的 LOB 步骤对期货合约的价格发现贡献了 27% 以上。在农业商品中，超出 BAS 的 LOB 步骤包含比肉类更多的谷物信息。此外，在 BAS 之外，靠近本书顶部的步骤包含有关牲畜和 E-迷你标准普尔 500 指数的更多信息。对于谷物，离 BAS 较远的步骤与靠近 BAS 的步骤一样具有信息量。这些发现表明期货电子市场中的知情交易者积极使用限价单，其价格步骤超出 BAS。对于谷物，距离 BAS 较远的台阶与距离 BAS 较近的台阶一样具有信息量。这些发现表明期货电子市场中的知情交易者积极使用限价单，其价格步骤超出 BAS。对于谷物，距离 BAS 较远的台阶与距离 BAS 较近的台阶一样具有信息量。这些发现表明期货电子市场中的知情交易者积极使用限价单，其价格步骤超出 BAS。