债务违约、银行渠道与双支柱调控

孟宪春张屹山国际金融研究

作者简介

孟宪春，经济学博士，吉林大学商学院助理研究员；张屹山，吉林大学商学院教授。

内容摘要

本文通过构建捕捉我国居民和企业部门债务联动特征的NK-DSGE模型，对实体部门债务违约风险传导机制与双支柱调控展开研究。研究发现：实体部门债务违约在银行渠道传导下会对房地产市场、信贷市场和实体经济产生系统性影响。特别地，家庭债务违约引发房价大幅下跌，通过冲击银行资产负债表向企业部门传导，造成信用萎缩和实体经济衰退；企业债务违约则通过市场出清提升资本投资回报率，促进企业增加投资，一定程度上缓解了债务违约对实体经济的负面影响。在应对债务违约对金融系统的负面冲击时，相比单一货币政策，双支柱调控可以缓解由债务违约引发的房价下跌和信用收缩；在应对债务违约对实体经济负面影响时，相较于资本类宏观审慎工具，信贷类工具能够引导商业银行加大对企业部门的信贷支持，有效协调货币政策，促进金融服务实体经济发展。

关键词：债务违约银行渠道双支柱调控 DSGE模型

中图分类号：F832　　　　文献标识码：A

研究结论与政策建议

本文立足于我国宏观债务数据特征，通过在NK-DSGE模型中纳入面临资本充足约束的商业银行刻画了传导债务波动的银行渠道，并在模型刻画的经济系统中模拟了家庭部门和企业部门债务违约传导机制以及双支柱调控应对宏观债务风险的政策效果。主要得到以下两方面结论。

第一，信贷市场需求和供给两端金融摩擦机制交互影响，构成银行渠道传导债务波动的理论基础，在银行渠道传导下，实体部门债务违约会对房地产市场、信贷市场和实体经济产生系统性影响。家庭债务违约引发房价大幅下跌，并通过银行渠道传导至企业部门，引发经济体信用萎缩和实体经济衰退；而企业债务违约通过市场出清提升资本投资回报率，促进企业生产投资和总产出增加，拉动房价回升，在一定程度上缓冲了债务违约对房地产市场和实体经济的负面影响。

第二，在应对债务违约对金融系统负向冲击时，相比单一货币政策，搭配资本类或信贷类宏观审慎政策工具的双支柱调控在缓解由债务违约引发的房价下跌和信用收缩方面均具有明显效果；在应对债务违约对实体经济的负面影响时，相较于资本类工具，以贷款价值比为代表的信贷类工具能够有效协调货币政策引导商业银行加大对企业部门的信贷支持，弱化家庭部门贷款需求恢复对企业贷款的挤出效应，改善企业投资预期，促进企业扩大生产投资和总需求复苏。

基于上述研究结论，本文提出以下政策建议。

第一，我国居民部门债务与房价具有明显的同向联动特征，一旦爆发大规模家庭债务违约，可能会对房地产市场、信贷市场和实体经济造成负面影响，为了防范家庭债务违约风险，在实施货币政策调控的基础上，可以搭配使用资本充足率、贷款价值比等宏观审慎政策工具，既能抑制家庭债务过度扩张，又能降低房价上涨幅度。

第二，在银行渠道传导下，我国居民部门债务与房价之间的正反馈机制还对企业部门信贷获取产生挤出效应，降低经济整体信贷配置效率。为了提高经济体信贷配置效率，可选取广义信贷偏离作为政策盯住变量，加大针对企业部门贷款价值比等信贷类宏观审慎政策工具的使用力度，通过影响居民部门与企业部门贷款的相对收益率引导信贷资源向企业部门转移，促进金融有效服务实体经济。

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