【论文简报】金融抑制如何影响企业融资渠道选择？

金融抑制如何影响企业融资渠道选择？

王春超  赖艳(暨南大学)

近年，我国企业的融资难问题受到了社会各界的广泛关注，其不仅制约着企业的发展以及经济增长，而且直接或间接地影响着企业融资渠道的选择。企业的融资渠道主要有正规金融和非正规金融两种，其中正规金融通常指受一国央行、金融监管机构监管的金融机构所提供的融资方式，主要包括银行贷款、金融市场融资等，非正规金融则是指在我国央行、金融监管机构监管之外的融资行为（Adams and Fitchett，1992）。目前研究主要集中于正规金融与非正规金融之间的关系，较少研究影响企业融资渠道选择的因素。一般而言，企业融资问题与金融发展的程度间的关系不容忽视，尤其是对于发展中国家而言，金融发展的滞后以及金融压抑体制是经济发展过程中的常见现象（King and Levine，1993；张杰等，2012）。目前，中国经济存在严重的金融抑制现象，具体表现为官方利率长期远远低于市场利率、国有银行长期处于垄断地位、股票市场存在扭曲、企业债市场发展缓慢等，在对企业融资渠道选择行为影响因素的研究中，不应遗漏金融抑制这一关键现象。

金融抑制政策降低了市场资本配置效率，信贷资金明显配给国有部门与大型民营企业，小规模民营企业难以在金融信贷方面获得支持，降低了部分企业的融资能力。企业难以从金融机构等正规金融融资渠道获得融资，这将抑制企业的发展。为了获得赖以生存发展的资本，面临融资约束的企业不得不通过非正规金融融资渠道获取金融资源，其一为向供应商或客户争取商业信用，对供应商进行赊购或者要求客户先行支付货款；其二为求助于非正式的民间借贷，通过社会网络、人情关系等向亲戚朋友借取资金，其需要企业家进行大量的社会资本投资，建立人情关系网络以对其借贷提供“门路”与“担保”。

基于对2012年世界银行中国制造业企业调查数据的研究表明，金融抑制对于制造业企业融资渠道选择具有显著影响，其中会提高企业非正规金融融资比例，使得企业增加商业信用、非正式民间借贷融资比例，同时降低企业正规金融融资比例。金融抑制具有明显的“所有制歧视”特征，由于外资成分所带来良好资质的信息以及国有成分所带来的“政治关联”能一定程度上缓解企业融资约束，因而具有外资、国有成分的企业的非正规金融融资比例不受金融抑制影响。与此同时，金融抑制还具有“规模歧视”特征，当金融抑制不断深化时，正规融资成本上升，导致企业倾向于选择非正规金融进行融资，大型企业倾向于选择非正规金融中的商业信用进行融资，小型企业倾向于选择非正规金融中的非正式民间借贷进行融资，中型企业则是选择两种方式进行融资。

研究表明，我国严重的金融抑制问题是企业融资难的重要原因。为了促进我国企业的快速健康发展，相关部门应逐步完善市场软环境及金融市场制度，逐步缓解我国企业面临的融资约束问题。消除金融抑制有利于减轻我国长久的金融资源错配以及效率损失，尤其有利于增加中小企业融资选择，增强企业活力，促进经济的发展。