【独家】哈继铭：人民币交易区间如期扩大

　　“交易区间扩大后，人民币未来的波动将会加大。由于近期经济走弱，人民币可能会在短期小幅贬值，但基于中国稳定的经常账户顺差，以及推动人民币国际化的雄心，人民币在中期仍可能基本保持稳定或小幅升值。”

人民币交易区间如期扩大

CF40成员、高盛投资管理部中国区副主席　哈继铭

　　中国人民银行3月15日宣布扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度。自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，即交易价可在当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。

　　这一事件符合我们认为近期人民币贬值预示着交易区间即将扩大的预期。这是去年11月三中全会中提出的一系列金融改革措施中，“加快实现人民币资本项目可兑换”的重要一步。我们认为，交易区间扩大后，人民币未来的波动将会加大。由于近期经济走弱，人民币可能会在短期（未来数月内）小幅贬值，但基于中国稳定的经常账户顺差，以及推动人民币国际化的雄心，人民币在中期（未来几年内）仍可能基本保持稳定或小幅升值。

　　历史上看，央行倾向于在交易区间扩大后使人民币走弱。2012年春，人民币曾在几周内贬值0.5%，随后在4月16日央行宣布人民币交易区间由0.5%扩大至1%。之后的3个月内，人民币又继续贬值1.4%，直至7月份才恢复升值趋势。

　　以史为鉴，人民币可能会在未来几个月内继续贬值，因为央行希望通过增加汇率的双向波动性以减少投机性资金流入。但考虑到此次在交易区间扩大前，人民币已经贬值了1.8%，远高于2012 年4月交易区间扩大前0.5%的贬值幅度，因此未来继续贬值的幅度可能小于2012年。

　　由于年初以来中国经济增长大幅走弱，市场力量也可能促使人民币贬值。2014年1-2月中国工业增加值增速已降至5年内新低；社会消费品零售额增速降至10年内新低；固定资产投资增速降至12年内新低。汇丰采购经理人指数也从1月的49.5降至 2月的48.5，显示短期内经济活动还可能继续走弱。

　　如果央行下调存款准备金率以支持经济增长（我们认为目前来看可能性不大），则可能引发人民币更快速的贬值。但我们预计，如果未来数据显示经济放缓影响到就业增长，政府将通过更具扩张性的财政政策来支撑经济增长。

　　我们预计人民币在中期（未来几年内）将保持基本稳定或小幅升值。第一，尽管出口增长有所放缓，中国的经常账户顺差仍保持在GDP的2%左右，这支撑了中期内人民币汇率。第二，扩大人民币交易区间的举措显示出中国在继续努力推进人民币可兑换和资本账户开放，以推动人民币国际化。人民币若持续贬值，无疑不利于这一目标的实现。

   （作者哈继铭系CF40成员、高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师；本文为作者向中国金融四十人论坛提供的独家交流文章；本文及其他交流文章可点击页面左下角“阅读原文”，注册并登录CF40官方网站查看）

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