独家 | 王永利：发行专项国债，分流外汇储备， 深化金融改革
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“综合各种情况，一个比较现实的选择是：发行专项国债，分流央行外汇，以国债市场的大发展带动资本市场的发展，深刻调整社会融资结构，推动整个金融体系全面深化改革。”
发行专项国债，分流外汇储备，
深化金融改革
CF40理事 王永利
《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对深化金融改革指明了方向、提出了要求。三中全会之后，国家相关部门积极贯彻落实，取得了不少进展和成果，但总体上，金融改革还没有取得根本性突破。这突出表现在：我国货币总量快速扩张但实际效果不够理想。
到2014年6月末，我国货币总量（M2）已达到120.96万亿元，相当于1999年末11.99万亿元的10倍有余，成为21世纪以来主要经济体中货币总量增长最快的国家，也是目前全球货币总量最大的国家：6月末货币总量相当于美国的1.7倍，但中国的GDP尚未达到美国的60%，中国M2与GDP的比率远远高于美国。即使在这种情况下，实体经济却强烈反映“融资难、融资贵”，经济增长下行压力大，难免给人“中国货币总量过于肿胀、低效扩张”的感觉，市场在资源配置中的决定性作用没有得到有效发挥。
要发挥好市场在资源配置中的决定性作用，必须首先培育良好的市场机制和市场环境，否则，市场的调节同样可能产生非常严重的问题。从当前我国金融体系和金融市场的实际情况看，需要推动改革的内容和层次非常多，很多又相互交叉、非常复杂，分散的、零星的改革很难取得根本性突破，需要找准要害和切入点，集中力量推动改革。综合各种情况，一个比较现实的选择是：发行专项国债，分流央行外汇，以国债市场的大发展带动资本市场的发展，深刻调整社会融资结构，推动整个金融体系全面深化改革。具体设想是：
1、财政部发行专项国债向央行购买外汇的规模。考虑到央行外汇储备已近4万亿美元，可以释放出2万亿美元左右。考虑到美元的价格区间，建议由财政部发行不超过14万亿元的专项国债来解决资金问题。
2、财政部发债购汇的实施安排。为避免给整个社会流动性产生重大影响，专项国债可面向银行发行。商业银行在其向央行缴存的法定存款准备金的80%范围内认购。财政部用发债资金向央行购买外汇，从而分流央行外汇储备，压缩其外币占款和存款准备金规模。
3、此部分专项国债应鼓励入市流通。这将大大扩展我国债券市场容量，极大地促进直接融资的发展，深刻调整社会融资结构，并有利于人民币基准利率的发现和培育（健全国债收益率曲线），加快利率市场化进程。
另外，这也将为人民币国际化提供强力支持，推动国债市场成为人民币全球投融资和流动性调节中心；有利于促进中国国际金融中心建设，增强中国金融的国际影响力。
4、形成“财政外汇储备”与“央行外汇储备”相互配合，财政政策和货币政策密切协作的机制。这有利于明确财政和央行各自的职责范围，更好地发挥各自的职能并加强相互之间的配合与协调。财政部购买外汇后，可以组成几个专业公司负责经营，更注重国家中长期战略的实施，更多地用于中长期和战略性的投资安排，提高外汇储备的利用效率。
实施上述方案后，还将给金融和财政带来一系列新的变化：
一是推动法定存款准备金率大幅度降低（到5%左右的水平）。
二是切实增强央行及货币政策的独立性。
三是如实反映中央政府的负债率。
四是可能推动货币总量和金融结构发生重大变化。
总之，发行专项国债，分流央行外汇，必将推动金融体制乃至财税体制的深化改革，可谓意义重大，值得认真研究。
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