独家专访 | 林采宜、刘纪鹏：沪港通与A股ーー冰火两重天？

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　　CF40：沪港通开通近一个月，投资者热情远低于预期，但是A股成交量却异常火爆，您怎么看待A股和沪港通的冰火两重天？

　　林采宜：沪港通相当于“国际板”的预热，投资者热情不高有几方面的因素。

　　第一，A股估值并不比港股高。作为A股国内投资者，目前面临如此强的牛市效应，因此对港股不感兴趣，而且几乎不了解海外市场的情况和操作规则，两个市场性质完全不同。同时，国内市场较大且估值较低，所以总体上进入沪港通的资金相当小。

　　第二，对于沪股通，以前QFII和RQFII这条路始终是敞开的，但特别是跨境投资，主要以机构投资为主，很少有个人投资。所以沪股通开通后，实际上对海外资金吸引力不是特别大，因为过去也有投资路径，只是沪股通的交易成本更低，资金进出自由度更高而已。所以相比之下，沪股通和港股通，尤其是港股通存在很多限制，只有20%左右股票对国内投资者开放，因此，这种新的跨境投资模式目前没有引起市场的兴奋点是很重要的原因。此外，沪市和香港市场交易规则、监管模式不同，双方对彼此市场中股票信息的获取能力也不同，这也是跨境投资的顾忌因素，所以，沪港通本身对于市场带来增量交易意义不大。

　　沪港通真正的意义在于制度。因为开放了交易机会，使两地投资产生了交叉，能倒逼上海交易所在交易制度上与香港交易所接轨。因为同样的股票，如果在不同市场的规则不同，投资者面对的风险是不同的。由于形成了互通机制，未来如果取消了上限和股票范围，相当于打通了两个交易所的资金池，两个交易所将在产品、交易规则、监管方面存在全面的竞争。

　　竞争会倒逼上海交易所在游戏规则、收费制度、定价效率等方面追上香港交易所，与港交所接轨。沪港通开放后会有更多的国际投资者通过这个渠道来参与A股市场投资，实际上对A股市场的监管也提出了挑战，以后跨境投资者的纠纷将比以前增多。这对于A股监管规则也会提出挑战，促进A股监管规则与国际接轨。

“卖房买股”的本来面目

　　CF40：您之前提出一个“卖房买股”的观点，在市场上引起了很大反响。随后证监会新闻发言人在12月5日的表态中提到“中小投资者要理性投资，尊重市场、敬畏市场，不要被市场卖房炒股、借钱炒股的言论所误导，不要盲目跟风炒作”等。您能否对此做一些回应？

　　林采宜：新闻媒体报道中提及我所说的“卖房买股”，起因是今年11月26日我在公司的机构策略投资大会上的发言《经济转型周期中的大类资产配置思维》。首先我所谈的是大类资产配置，而非股评；其次，我面对的是职业投资人，而非普通老百姓。

　　第一，关于“卖房”的概念。我认为，目前的转型周期按照十年来看，中国房地产黄金十年已经结束，从2013年起，我国人口结构发生了巨大变化，在这样的变化下，过去连续12年上涨的房地产牛市应该已经结束。未来五年至八年，中国的房地产市场在整体需求结构、人口结构发生改变的情况下，会经历较长的调整期。在这个调整期到来的初期，应该减少对这类资产的配置。这里不是指普通老百姓应该卖掉住房。

　　大类资产配置中，资产指投资性资产，而不是住房。我更愿意把住房理解为特殊的耐用消费品，如果只有一套住房，这是消费的概念。但是，如果拥有五套、八套甚至更多的房产，在资产结构中是继续持有房地产还是持有权益类资产，这就需要在如何选择不同类别资产中做出决策，我是针对这个决策做出的建议。我认为房地产在未来五到八年中处于调整期，可能会下行，即便没有大幅下行，房地产本身的收益率已经很低，现在租金价格比非常低，同时价格上行的空间也很小，所以应该减少对这类资产的配置。

　　第二，关于“买股”的概念。从上市公司披露的数据来看，今年前两个季度上市公司的盈利见底，上市公司只是中国众多企业中的代表，可以从中看到整个实体经济正在走出衰退，站在复苏的起点上。

　　这个时点上我说的“买股”，并不完全是指买上市公司的股票，不是炒股票的概念，而是购买企业的权益，也就是可以增持股权。经历过冬天后活下来的企业，下一轮就会进入春天，步入复苏的阶段。在复苏阶段的起点，相对来说目前股权估值比较低，在这种情况下，购买企业的股权比较便宜。这是经济发展的周期，我们经历过衰退，现在走在复苏的边缘，应该大量持有企业的股票，包括收购一些企业，因为收购本身就是购买其股权，所以增加权益类资产配置也是这个概念。

　　综上，我的观点是，从大类资产的配置而言，房地产现在处于下行周期的起点，实体经济现在是见底后处于上行的起点。所以资金应该流入实体经济，不要再去炒房产了，政府也一直强调要扶持实体经济。大类资产配置可以有各种方式，包括并购、第三板和其他的方式来持有企业股权。

　　我当时是在这样的语境下提出的“卖房买股”，是大类资产配置的概念，不是股评，也并不是让老百姓把房子卖掉去炒股票，这完全是两种概念。“卖房”不是卖住房，“买股”不是到二级市场炒股票，而是进入实体经济，去购买企业的股权，长期持有。

（本文有删节，全文请点击左下角“阅读原文”）

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