建言 | 降低股票市场波动、抵御金融系统风险

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文/马天平（CF40·青年论坛青年学者）

　　随着股市杠杆的撤离，市场大面积的卖出导致踩踏效应和系统金融风险的传递。可以从以下几个方面降低股票市场波动、抵御金融系统风险：

　　一、抵御风险的金融主体

　　（一）哪些金融市场主体可以发挥抵御风险的力量？

从现代金融机制看，主体的终极者是央行，具体执行部门包括商业银行系统、证券系统、保险系统，但资金主力看，商业银行系统是核心力量。

　　（二）为什么银行系统可以是资金主力？

　　一是股市风险根本上会波及银行系统，继而造成系统风险。本轮股票市场风险的杠杆来源主要是证券配资和场外配资，而配资的背后来源大多是银行系统，银行系统通过管理两融收益权和结构化产品，为股票市场提供资金供给。虽然该类资金不是银行的表内资金，但属于银行系统管理的表外资金。因此，当下跌风险触及银行配资资金亏损线时，必将反作用打击银行，从而冲击全部经济链条，继而影响改革之路。因此，银行系统的表外资金管理角色，决定了其有义务为全市场和自身的盈亏守住系统风险底线。

　　二是银行表外系统有足够的资金在现阶段抵御股市下跌风险。在央行不能轻易新设制度入市的情形下，化解本轮下跌风险的模式需“解铃还需系铃人”，证券系统无资金实力可以实施，但银行表外资金管理系统所管理的市场资金投资股票的资金能力较大，可以建立相关入市机制。

　　二、短期抵御方法

　　（一）资金层面

　　资金来源上：一是存量资金直接进入股市。现在持有现金的机构主要如汇金、社保、银行的表外资金管理系统，通过他们设立SPV，或直接进入股票市场，并允许其所购买的股票资产的收益权可以后期被证券化流转；二是创造货币进入。央行设立新的制度，可以直接进入股票市场持有ETF，也可以投资设立平准基金，还可以召集商业银行表外资金管理系统，募集平准基金，并作为该基金的最后贷款人。

　　操作策略上，不买现货，买入期货。买入期货的作用是：首先充分利用杠杆节约资金量，1000亿相当于发挥1万亿的作用；其次是彰显市场信心，期货价格一旦高于现货，则传递市场价格升水信号，增强市场信心；再次是其根本的交易传导机制会导致现货购买量自动上升。

　　该种传导机制是：利用期货与现货的定价关系，期货价高，则基差扩大，则无风险套利机会增加，则期现套利资金涌入，则市场资金为了套利，现货购买量必然上升。

　　（二）信号层面

　　一是传递救市资金量足够大的信号，坚持决心救市；二是继续出台各项交易制度方面的利好，坚持市场化救市；三是继续透明规范，披露利弊，坚持真诚救市。

　　三、长期抵御机制

　　一是建立借贷市场与权益市场的防火墙。从市场角度而言，这是一次影子银行系统的风险事故。影子银行的表外资金和社会的借贷资金通过各类资管计划产品，曲线进入股市，但不计提风险资本，风险承受能力低，造成股票市场变成“期货市场”，形成杠杆系统风险。

　　二是优化现有的金融监管体系。从监管套利而言，这是一次监管分割下的风险遗漏管理。影子银行表外业务的新型零风险资本模式、不符合风险偏好和市场波动承受能力的资金进入权益市场、民间融资和互联网配资杠杆的自由化发展，都需要统一的审慎监管。

（本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位及CF40的意见。）