加拿大央行数字货币的发展实践

❑ 数字货币发展的基本演进

1.金融科技发展的争议

2016—2017年加拿大央行在金融科技对金融体系的影响是一种演进式（evolution）还是一种革命性（revolution）等问题上存在巨大分歧。持市场主导立场的研究认为，美国金融科技发展是市场主导行为，美国联邦政府和州政府基本没有采取较为主动的政策来促进金融科技发展，加拿大同样应该尊重市场选择，正确看待金融科技发展及相关政策问题。但是，持政府引导立场的研究则认为，金融科技不同于传统的金融创新或科技创新，是一个更加全面系统性的创新领域，是未来加拿大保持甚至强化国际竞争力的重要推动力，政府应该积极行动，特别是联邦政府需要建立全面的金融科技发展框架。他们指出，即使是全球金融竞争力处于领先地位的英国，中央政府及监管机构也是主动行动，制定了金融科技发展的相关规划并创新了监管机制，比如“监管沙盒”（Regulatory Sandbox）。

2017年7月德国汉堡二十国集团（G20）领导人峰会期间，领导人对金融科技及其未来发展进行了讨论，金融稳定理事会对金融科技及其对金融稳定的影响进行了评估，金融科技成为了全球经济社会发展的优先领域。作为G20发源地却丧失话语权，同时面临中国、英国、新加坡等国在金融创新上的竞争，加拿大开始加大金融科技发展力度特别是重点发展数字货币。2017年以来，数字货币在加拿大获得了高度关注，迅速成为加拿大金融科技发展的核心领域，金融科技被认为是对经济金融体系可能造成系统性影响的领域。截至2019年末，加拿大金融科技整体发展相对落后，但是，加拿大对于数字货币的研究、实践和思考等可能在全球具有领先地位。

2.数字货币发展成为重大政策

加拿大货币当局坚信数字货币会深刻改变未来货币政策体系。加拿大银行认为，技术进步使得金融与技术融合更加深化，比如，支付清算体系结构可能因银行和零售部门之间的支付结算（清算）变化，特别是数字货币的产生而改变，最后可能对货币政策传导产生系统性的影响。2011年加拿大数字货币及相关产品的交易规模约为2.4亿笔、近100亿加元，占整个支付体系的比重大约为2%，但是，其后每年增长速度基本都超过40%。随着新技术和金融业务的融合，分布式账本技术对支付清算体系的影响成为加拿大央行2016—2018年研究及工作计划中的一个重要任务。

中央银行数字货币是加拿大数字货币发展的核心。早在2014 年4 月加拿大央行就电子货币（E-money）问题接受加拿大参议院银行、贸易和商业委员会的质询，提出电子货币的本质是以电子化介质存在且具有实际货币价值的货币，即近期讨论十分热门的中央银行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）。立法当局的质询集中于私人部门数字货币的风险以及中央银行数字货币的权威。私人部门为主导发行的数字货币特别是加密型数字货币最为重大的影响是基本脱离现有中央银行体系和金融监管框架，可能重新构建一个货币发行、创造、流通以及支付结算的体系，这个体系比传统金融体系具有更多的参与者且很多主体不受监管，可能带来货币及金融管理的失控，比如脱媒风险、监管套利风险等。虽然在政策讨论中，加拿大立法者在一定程度上将私人部门主导发行的数字货币和中央银行主导发行的数字货币对立起来或认为二者是替代关系，这在目前看是有一定偏颇的，但是，在5年前考虑到数字货币对中央银行权威性的影响机制确实是具有前瞻视野的。同时，以中央银行为主导、以数字货币为载体建立一个新的货币政策框架及其匹配的金融基础设施成为加拿大的政策目标。

在加拿大监管沙盒创新中，数字货币依然是发展的核心。加拿大联邦和省级政府协调创建和管理监管沙盒，并基于个案审核逐一审批有意愿进入监管沙盒测试的金融创新项目。自从2016年末安大略省创建金融科技创新中心后，监管沙盒在加拿大逐步发展起来。2017年加拿大证券监管局（CSA）创设了第一个联邦级监管沙盒计划。2019年4月多伦多证券交易所创设交易所监管沙盒项目。截至2019年10月底，已有10个项目纳入证券监管局的监管沙盒计划中，与数字货币相关的项目为9个，其中两个为首次代币发行（ICO）。加拿大监管机构批准两个ICO项目进入监管沙盒并给予特定的监管政策豁免，在全球范围内颇具创造性和包容性，充分体现了加拿大监管当局对数字货币的积极态度。

❑ 贾斯珀项目

为了厘清数字货币的本质及其对货币政策的影响，加拿大央行主导实施了以数字货币为支撑、以支付为基本场景的数字货币应用试验——贾斯珀项目（Project Jasper）。该项目发起于2016年6月的一次研讨会，其后由加拿大央行主导，包括央行、支付机构（加拿大支付公司，Payments Canada 即PC）、TMX集团和相关产业联盟参与，在其第一阶段试验中创设一个基于分布式账本技术的结算货币（CAD Coin），并测试其在支付清算体系中的运行状况。这是全球首个由中央银行和私人部门合作并利用分布式账本技术来开展金融机构间结算支付的试验项目。这个项目试验的目标有两个：一是评估以分布式账本技术为支撑的结算货币及其支付清算系统是否有效，是否符合国际金融基础设施准则，比如抵押、交易、结算、清算、信用风险及流动性风险管理标准等。二是探讨中央银行能否与私人部门共同合作形成一种市场化的数字货币应用机制。

经过近5年的发展，贾斯珀项目实施已经历四个发展阶段。第一阶段和第二阶段的重点是研究分布式账本技术在批发性支付清算和国内银行间大额支付结算的应用可行性。分布式账本技术在这两个阶段的试验性应用之后，使其更容易扩展至其他领域，更加适应隐私和保密目标。项目构建了两个基于分布式账本技术的平台，分别是以太坊（Etherum）平台（第一阶段）和R3 Corda平台（第二阶段），在两个平台中都嵌入了目前支付清算体系运行良好的银行间大额支付系统。第一阶段和第二阶段使用的分布式账本技术及平台存在实质性差异，第二阶段实质上是重新构建了技术平台。第三阶段引入了更多复杂性的内容，并将项目范围扩大到批发支付范围之外，如将分布式账本技术拓展至与其他资产（如外汇和证券）相结合的应用场景，并采用虚拟和实际的支付结算业务作为试验的基础。第四阶段是跨境支付项目的试验，是加拿大央行、加拿大支付公司与新加坡金融管理局、英格兰银行等进行的跨境、跨币种支付。

1.阶段一：分布式技术在大额支付系统的适用性

第一阶段（2016年3月至2016年6月）的目标主要是分析分布式账本技术在大额支付系统中的适用性。第一阶段平台采用“工作量证明”，以工作结果来确认参与者的工作量，同时利用这个系统来应对拒绝服务供给和其他服务滥用的情况。以太坊平台采用的是自动匹配模式，交易中没有任何干预。参与的机构只有持牌银行，交易工具是电子存托凭证。第一个阶段试验显示，基于分布式账本技术的大额支付系统基本可以有效运行，基于“工作量证明”的协议要求所有参与机构进行数据交换并存在平台的数据库之中。但是，由于只有电子存托凭证持有者（主要是银行）才能参与该平台，同时试验显示在交易量大量提高时，系统吞吐能力难以匹配，这可能使得整个系统的包容性和效率大打折扣。这个系统另一个“优势”在于中央分类账户对所有参与者完全可视，系统对于所有参与者状况凸显良好透明度。但是，以太坊系统难以对参与者的数据隐私要求作出有效回应，这使得交易几乎不具有匿名性。这个阶段试验最大的问题在于结算的最终性是否完成不得而知，这对监管者是一个巨大的挑战。

2.阶段二：分布式账本技术与大额支付系统

由于第一阶段试验难以有效确保结算的最终性以及极其有限的匿名性，使得基于以太坊平台和相关数字货币（CAD Coin）的试验并未取得成效甚至可以说以失败告终。由于以太坊系统难以判断结算的最终性，R3 Corda平台致力于解决这个“致命性”问题。第二阶段的目标主要是解决结算的最终性，同时进一步分析分布式账本技术的应用范围和弹性，并分析基于数据驱动的评估机制及流动性支持机制的绩效。这个项目第一个目标是分析如何与国际金融市场基础设施原则（PFMIs）相互匹配，以分布式账本技术构建一个银行间大额支付系统。

在第二个阶段（2016年9月开始），贾斯珀项目构建一个新分布式分类账户系统（R3 Corda），基于“公证结”来形成一种替代协议模型以提高支付结算的最终性、扩展性和灵活性。该系统采用的是与现实情况相当的多样化结算工具，同时可以选择是自动匹配还是干预匹配。所谓的干预匹配是第二个平台构建了一个流动性支持机制，该机制依托于第二个平台建设一个流动性集中排队匹配机制，以促进平台上每日交易的流动性能够保持顺畅，相当于是对交易进行流动性相关的干预。这个机制实际上是将结算匹配算法变成了一个例行、批量的净头寸匹配，能够有效适应实时总结算的要求。这个机制的设计相当于是在分布式账户体系之上设置了一个中心化的流动性支持机制。

在R3 Corda平台中，更广泛的参与者、更多的工具选择以及更大的处置能力得到了试验，同时显示“公证结”协议比工作量协议具有更高的效率。更为重要的是结算的最终性、扩展性和灵活性得到较好的确认，充分显示了分布式账本技术在大额支付系统具有潜在的应用前景。但是，试验也表明这个项目存在局限性。其一，这个系统对参与方、“公证结”和监管方的签字要求也更高，如果没有这些签名，交易无法得到确认并记录在数据库之中，整体的操作风险仍然没有显著消除。其二，试验表明，仅仅在一个中心化体系中加入单独的基于分布式账本技术的支付系统，是难以有效提升支付的效率和质量的。其三，这仍然是一个独立的试验系统，与抵押、评级等外部系统尚未连接，与外部系统的兼容性不得而知，特别是与国际标准的匹配仍未有效测试，这项技术在实际应用中能否带来效率提高和效益提升仍然存在较大的不确定性。

3.阶段三：分布式账本技术与支付结算拓展

在第二阶段的试验中，贾斯珀项目表明分布式账本技术在银行间大额支付结算的最终性、扩展性和灵活性具有可行性，能够适宜实时总结算和流动性节约机制的技术要求。但是，由于第二阶段仍然维持在银行间大额支付体系之内，规模有限性和范围有限性难以判断分布式账本技术在支付结算领域的广泛适用性。为此，第三阶段的核心就是将其拓展至证券和外汇领域。其主要的试验内容有三个方面：一是利用R3 Corda创造的原子货银兑付交易制度，探索更高速和高效的自动化证券结算实现的流程；二是利用分布式账本技术将加拿大证券清算、结算系统的证券和现金分类账与加拿大大额转账系统有效汇集，促进每日合并现金报告；三是在外汇市场探索加元兑美元证券清算和结算系统的债务清算。第三阶段从2017年10月开始实施，进展较为顺利。

❑ 贾斯珀项目与Ubin项目的跨境联结

在大力推进数字货币在国内支付结算应用的同时，加拿大银行认为数字货币应用还需拓展至跨境层面，旋即进入贾斯珀项目第四阶段。随着金融全球化，跨境跨币种支付成为重要金融基础设施，预计2016年至2022年每年增长5%，从22万亿美元提升至30万亿美元。但是，跨境、跨币种支付往往是耗时且昂贵的，依赖于代理银行体系，受制于交易对手风险、流动性管理效率低下以及对账繁琐等问题。早在2016年3月,加拿大银行就与新加坡金融管理局（MAS）开展合作，探索通过分布式账本技术和中央银行数字货币来进行更低成本、更快速度以及更高安全性进行跨境支付结算的试验，这是全球两个中央银行间开展的首次此类试验。

加拿大与新加坡在数字货币跨境支付合作是基于加拿大贾斯珀项目和新加坡Ubin 项目（Project Ubin）进行联合探索的，相当于利用加拿大银行数字货币和新加坡金管局中央银行数字货币进行跨境、跨币种支付。两国跨境支付体系面临的问题是核心技术系统的链接。加拿大支付系统基于Corda 区块链平台，新加坡支付系统基于Quorum平台。项目团队使用一种哈希锁定时间合约（Hashed Time- Locked Contracts）技术来连接两国支付网络，在无需可信第三方中介情况下实现了汇款实时交收结算。

两国跨境支付试验取得了积极进展。2019年5月5日，加拿大银行和新加坡金融管理局宣布两国利用央行数字货币进行的跨境及跨币种支付试验成功完成，两国央行成功地将各自的国内支付网络连接起来，并在加拿大银行和新加坡金融管理局联合发布的报告中提出了几种跨境支付结算系统的设计方案以及关于哈希技术的实施方案，显示出区块链技术在提高效率以及降低跨境支付风险上的巨大潜力。此试验解决了很多技术难题，提高了现有技术的成熟度，有力地证明了跨境支付和结算可以变得更简单、更高效和更安全。当然，在测试时新加坡元和加拿大元是采用固定汇率进行的，这虽可以在现实操作中实现不同的赋值，但如何直接将市场化报价真正嵌入现实应用，仍需重点解决超限设定问题。另外，在故障场景设计上仍然较为有限，跨境、跨币种支付风险仍需要进一步认识。